吉峰農(nóng)機(jī)證券分析：擴(kuò)張錯(cuò)落有致 持續(xù)高增長可期

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績增長符合預(yù)期。2009年公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,綜合銷售服務(wù)能力逐步提升,市場銷售規(guī)模與直營店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步擴(kuò)大,規(guī)模化效益日趨明顯,銷售收入與利潤獲得相應(yīng)增長。同時(shí)由于國家政策對三農(nóng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)大力支持,農(nóng)民購機(jī)熱情高漲,市場需求穩(wěn)步擴(kuò)增。

　　盈利能力增強(qiáng)。公司2009年?duì)I業(yè)利潤率達(dá)到4.27%,比前三季提高0.57個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為贏利能力提升的主要原因有:1)國家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策效應(yīng),更由于公司連鎖經(jīng)營帶來的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng);2)公司在擴(kuò)張中以整合重組為主,吸收當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)經(jīng)銷商,充分利用其在當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢,減少新開門店的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3)隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大與市場地位的上升,其與上游供應(yīng)商的議價(jià)能力也有所上升,使公司采購成本不斷下降;4)公司通過門店擴(kuò)張,增加連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋面,減少渠道流通環(huán)節(jié),直接面對終端消費(fèi)者,使得毛利率獲得較大提升。

　　擴(kuò)張勢頭良好。公司目前已形成直營連鎖店70家、代理經(jīng)銷商550家的連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡(luò),覆蓋四川(42家直營店)、重慶(12家直營店)、貴州(2家直營店)、廣西(4家直營店)、陜西(4家直營店)、云南(4家直營店)、廣東(2家直營店)等省區(qū)、直轄市,其中40家市級直營店、30家縣級直營店和550家縣鄉(xiāng)級代理經(jīng)銷商,在行業(yè)內(nèi)具有較高的品牌知名度。公司計(jì)劃在重點(diǎn)加強(qiáng)現(xiàn)有連鎖網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的基礎(chǔ)上,大力發(fā)展江蘇、湖北等省份的直營連鎖網(wǎng)絡(luò)。公司擬擴(kuò)建現(xiàn)有直營連鎖店21個(gè),新建直營連鎖店18個(gè),逐步形成華中、華東及華南地區(qū)區(qū)域性連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)。行業(yè)增長前景廣闊。農(nóng)業(yè)機(jī)械化是發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的前提條件。與農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國家99%的農(nóng)業(yè)機(jī)械化率相比,我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度相對較低,我國正處于由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)邁進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期。國家實(shí)行農(nóng)機(jī)減免稅長效政策,對農(nóng)機(jī)制造企業(yè)的增值稅由17%調(diào)整為13%。國家在《國務(wù)院關(guān)于加快振興我國裝備制造業(yè)的若干意見》也將發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械作為重點(diǎn)振興的十六個(gè)領(lǐng)域之一。農(nóng)業(yè)化率將從2009的48.5%提升至2020年的65%,未來幾年農(nóng)機(jī)產(chǎn)品的需求復(fù)合增長率將在50%以上。

　　政府補(bǔ)貼支持保證高成長性。補(bǔ)貼類產(chǎn)品占公司銷售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%,成為公司主要的銷售業(yè)務(wù)。國家實(shí)施農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策,補(bǔ)貼資金規(guī)模從2004年的0.7億元增至2009年的130億元,這表明國家支持農(nóng)業(yè)機(jī)械化的長期決心。同時(shí)各級財(cái)政支出的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼占“三農(nóng)”投資比例并不高,還有很大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2009年全國耕種收綜合機(jī)械化水平預(yù)計(jì)將超過48.5%,比2008年提高2.65個(gè)百分點(diǎn),比農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼實(shí)施前的2003年提高了16個(gè)百分點(diǎn)。2009年12月在發(fā)改委提出的五大政策導(dǎo)向中,明確指出將進(jìn)一步加大農(nóng)機(jī)具購置補(bǔ)貼力度,完善補(bǔ)貼方式。因此隨著國家對農(nóng)業(yè)扶植力度的不斷加強(qiáng),我們預(yù)計(jì)未來幾年年各級財(cái)政農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼投入將保持較高增速。

　　投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年的EPS分別為0.81元、1.08元,目前公司的動(dòng)態(tài)PE較高,考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和較高的成長性,我們依然看好公司未來的發(fā)展。

　　研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：曹玲燕