羅曉
報(bào)社編輯，本科學(xué)歷，從事新聞工作近20年。被省新聞學(xué)會(huì)、企業(yè)報(bào)協(xié)會(huì)評(píng)為優(yōu)秀新聞工作者。
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劉榮：高成本壓力 制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫收藏
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劉榮：
高成本壓力 制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫
證券導(dǎo)刊
由于能源、鋼鐵等成本居高不下，制造業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代。成本壓力將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑制造業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。未來機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會(huì)將來自于轉(zhuǎn)型。制造業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑：價(jià)格策略、延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營(yíng)銷模式轉(zhuǎn)型。
去年以來，由于石油、鋼鐵價(jià)格持續(xù)攀升，制造行業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代。雖然今年以來大部分機(jī)械制造企業(yè)上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，但大多數(shù)是屬于被動(dòng)提價(jià)，成本上升的負(fù)面影響不能夠完全被消化，而且融資成本的上升也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于收入的增幅。于是機(jī)械制造業(yè)不得不面臨這樣一種尷尬：盡管諸如工程機(jī)械、重型機(jī)械、航空制造業(yè)景氣度持續(xù)上升，但利潤(rùn)增速已處于下降通道。
高成本帶來的負(fù)面影響，對(duì)于機(jī)械制造業(yè)而言其效果是顯而易見的。而且從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，今年機(jī)械制造業(yè)的走勢(shì)是很難讓人樂觀的。如中國(guó)船舶，其股價(jià)已經(jīng)由年初的300元跌落至**低68元，半年時(shí)間跌幅居然超過77%。另一只曾被市場(chǎng)給予厚望的中聯(lián)重科也未能幸免，股價(jià)已經(jīng)回到一年前。
面對(duì)市場(chǎng)的種種困惑，我們投資者不禁要問，機(jī)械制造業(yè)究竟怎么啦？高成本時(shí)代出路何在？
劉榮，管理工程專業(yè)碩士、機(jī)械工程專業(yè)學(xué)士，證券從業(yè)七年，四年機(jī)械行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),現(xiàn)任招商證券機(jī)械制造行業(yè)高級(jí)分析師。曾推薦過，三一重工、中國(guó)船舶、西飛國(guó)際等個(gè)股，于2007年9月入圍“2006年度中國(guó)**佳獨(dú)立見解分析師”。
在談到目前機(jī)械行業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，劉榮的態(tài)度與年初的時(shí)觀點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了“180度的轉(zhuǎn)變”。這實(shí)屬典型的“空轉(zhuǎn)多”。因?yàn)樵诮衲昴瓿?，他發(fā)表的一則行業(yè)研究報(bào)告《景氣度仍處高位盈利短期回落》指出，由于鋼鐵持續(xù)上漲、固定資產(chǎn)投資意外收緊、出口增速下滑等因素機(jī)械制造行業(yè)的利潤(rùn)已經(jīng)在07年第三、四季出現(xiàn)下降。在這則報(bào)告中我們不難看出，劉榮對(duì)08年機(jī)械行業(yè)的前景是比較謹(jǐn)慎的。為此，他還下調(diào)了行業(yè)的投資評(píng)級(jí)。由于年初各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，幾乎所有市場(chǎng)分析人士對(duì)機(jī)械制造行業(yè)都給予厚望，所以劉榮率先看空似乎是很不明智的。但此后由于石油價(jià)格屢破新高，鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲，機(jī)械行業(yè)的成本壓力日漸顯現(xiàn)，再加之由于市場(chǎng)對(duì)機(jī)械行業(yè)的贏利預(yù)測(cè)持續(xù)下調(diào)，機(jī)械行業(yè)一時(shí)間變得悲觀起來。投資者這才逐漸醒悟，于是大家爭(zhēng)相拋售手中的機(jī)械制造類個(gè)股。以致于機(jī)械板快成了今年的重災(zāi)區(qū)之一，上述的中國(guó)船舶、中聯(lián)重科就是其代表。
那為什么現(xiàn)在劉榮會(huì)看好機(jī)械行業(yè)呢？對(duì)此，劉榮是這樣解釋的，他說在年初下調(diào)機(jī)械行業(yè)評(píng)級(jí)旨在提示投資者基本面的變化，這并不代表著長(zhǎng)期看空。他相信未來機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會(huì)將來自于機(jī)械制造行業(yè)的轉(zhuǎn)型。經(jīng)過半年的情況分析，他相信行業(yè)的轉(zhuǎn)型是取得了一些效果的，而且其中醞釀著較為理想的投資機(jī)會(huì)。
一、 成本壓力凸現(xiàn)中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫
成本上升成為目前中國(guó)制造業(yè)面臨的**大壓力，如果能源的價(jià)格管制逐步放開，壓力還將加大，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)縮小。但是，劉榮認(rèn)為，若將目光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)些，高成本時(shí)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，如日本、韓國(guó)都經(jīng)歷過這個(gè)階段。
在劉榮看來，中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型主要來自于四個(gè)方面：價(jià)格策略、延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)型。
轉(zhuǎn)型之一：價(jià)格策略。近兩年，中國(guó)制造企業(yè)的價(jià)格策略開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，由于過去的被動(dòng)接受價(jià)格、打價(jià)格戰(zhàn)，逐漸發(fā)展成為價(jià)格的主導(dǎo)者。劉榮認(rèn)為，中國(guó)制造業(yè)價(jià)格策略轉(zhuǎn)型將取決于市場(chǎng)供需變化、出口比例、成本、市場(chǎng)集中度、國(guó)產(chǎn)化率等因素，中國(guó)龍頭制造企業(yè)的定價(jià)能力將會(huì)提高。
轉(zhuǎn)型之二：提高國(guó)產(chǎn)化率，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)面臨著全球性的通脹，中國(guó)制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于薄弱環(huán)節(jié)，承受原材料和進(jìn)口零部件等上游企業(yè)轉(zhuǎn)移過來的成本壓力。以工程機(jī)械為例，行業(yè)主要進(jìn)口的零部件包括液壓元器件、發(fā)動(dòng)機(jī)、控制元器件、傳動(dòng)系統(tǒng)等，占成本的比例在30%左右。正如上面價(jià)格策略中所分析的，只有在關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，提高國(guó)產(chǎn)化率，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，才能提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，贏得價(jià)格主動(dòng)權(quán)。可喜的是，上市公司的新產(chǎn)品占比正在提高，在過去兩年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，一些關(guān)鍵部件如大型中低速柴油機(jī)曲軸、泵車的底盤和臂架、高檔裝載機(jī)的變速箱已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。
轉(zhuǎn)型之三：銷售模式的轉(zhuǎn)型。國(guó)際工程機(jī)械企業(yè)通常是采取代理銷售模式，一些面向消費(fèi)者的產(chǎn)品如家用多功能車、剪草機(jī)甚至還通過大型超市銷售，大型零售商的廣告投入及便利的銷售網(wǎng)絡(luò)可以帶來零售客戶。工程機(jī)械租賃在發(fā)達(dá)國(guó)家也是一種主要的營(yíng)銷手段，大約占到銷售額的50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。
轉(zhuǎn)型之四：收購兼并。2007年以后，工程機(jī)械上市公司的收購活動(dòng)卻悄然興起。雖然收購標(biāo)的多是虧損或?yàn)l臨虧損的小企業(yè)，但是在制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的歷史背景下，上市公司通過收購可以完善產(chǎn)品系列、完善區(qū)域生產(chǎn)和銷售的戰(zhàn)略布局，做大銷售規(guī)模、做強(qiáng)品牌參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。劉榮相信，雖然收購兼并短期對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大，但是長(zhǎng)期來看有利于工程機(jī)械行業(yè)的整合和集中度的提高。
二、機(jī)械行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化
對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷上，劉榮堅(jiān)持了一貫的緊身。為此他選擇了供需狀況、提價(jià)能力、國(guó)際市場(chǎng)份額、盈利水平、產(chǎn)能利用率、國(guó)產(chǎn)化率六個(gè)指標(biāo)來判斷機(jī)械行業(yè)的景氣度。經(jīng)過深入細(xì)致的分析、研究目前他對(duì)機(jī)械行業(yè)整體的評(píng)級(jí)是“中性”，具體說來：繼續(xù)看好景氣度維持的工程機(jī)械行業(yè)、重型機(jī)械及關(guān)鍵零部件及存在行業(yè)整合機(jī)會(huì)的航空制造行業(yè)。
受益于固定資產(chǎn)投資，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求依然旺盛，但劉榮預(yù)計(jì)下半年增長(zhǎng)率會(huì)放緩。目前工程機(jī)械存在幾個(gè)較好的因素：國(guó)際市場(chǎng)份額將繼續(xù)提高；新產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；毛利率雖然可能小幅下降，但是利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)未改。所以綜上判斷，劉榮認(rèn)為工程機(jī)械的景氣度是震蕩上升的。此外，劉榮認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)上市公司的行業(yè)代表性**強(qiáng)，管理水平也優(yōu)于其它子行業(yè)，研發(fā)和國(guó)產(chǎn)化水平也是機(jī)械行業(yè)中的佼佼者，因此他認(rèn)為工程機(jī)械是**具長(zhǎng)期投資價(jià)值的子行業(yè)。
除了工程機(jī)械，劉榮認(rèn)為重型機(jī)械未來有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。他指出，在中國(guó)未來五年重型機(jī)械可保持35%以上的高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)力來自于下游冶金、水泥、采掘行業(yè)的蓬勃發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)能力和淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程仍在繼續(xù)，重型機(jī)械關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化、規(guī)?；a(chǎn)趨勢(shì)使行業(yè)景氣度維持高位。
此外，劉榮還對(duì)航空制造業(yè)表現(xiàn)出特別的興趣。他認(rèn)為航空制造業(yè)將逐步進(jìn)入景氣上升期。航空制造業(yè)的需求旺盛，大飛機(jī)項(xiàng)目將促進(jìn)技術(shù)升級(jí)和資源整合。作為戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)，政府直接投資力度加大，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)產(chǎn)飛機(jī)得到國(guó)家各項(xiàng)政策的大力扶持，未來10-20年是我國(guó)航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展期。一航和二航合并將加快上市公司資產(chǎn)注入進(jìn)程，并為投資者帶來投資機(jī)會(huì)。
**后，劉榮提示，盡管機(jī)械制造前景樂觀，但目前高成本壓力不可小視。如造船業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。他提醒，雖然中國(guó)造船行業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)份額和盈利水平仍將保持高位，但是全球船舶新訂單出現(xiàn)大幅下降，次貸危機(jī)對(duì)船舶融資的影響不容小視，人民幣升值和鋼材漲價(jià)侵蝕利潤(rùn)。這需要我們投資者注意其中風(fēng)險(xiǎn)。
三、重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)
中聯(lián)重科——收購兼并與產(chǎn)品升級(jí)奏響新篇章
2008年一季度中聯(lián)重科起重機(jī)銷售收入達(dá)到12億，同比增長(zhǎng)88%。2008年增長(zhǎng)將來兩個(gè)方面：受商品混凝土政策陸續(xù)在中西部城市實(shí)施的影響，2008-2009年混凝土機(jī)械的內(nèi)需仍有望維持較高增長(zhǎng)；履帶式起重機(jī)進(jìn)口替代效應(yīng)開始顯現(xiàn)，正在建設(shè)的麓谷工業(yè)園履帶式起重機(jī)的產(chǎn)能規(guī)劃為1000臺(tái)，2008、2009年的銷售目標(biāo)為10億和30億元。
中聯(lián)重科收購兼并的深遠(yuǎn)意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，從傳統(tǒng)的混凝土機(jī)械、路面機(jī)械拓展到起重機(jī)、環(huán)保機(jī)械，2008年又通過收購兼并進(jìn)軍土石方機(jī)械，若能完成對(duì)CIFA的收購，那么中國(guó)第一個(gè)跨國(guó)工程機(jī)械公司即將誕生。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。不考慮正在進(jìn)行的跨國(guó)收購，劉榮預(yù)測(cè)2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元，動(dòng)態(tài)PE僅為18倍和13倍，他認(rèn)為中聯(lián)重科的市盈率應(yīng)該在20-25倍左右，合理估值在57-66元。
三一重工——主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化
注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。近兩年三一集團(tuán)通過新產(chǎn)品孵化和資產(chǎn)注入，使上市公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，劉榮預(yù)計(jì)隨著液壓挖掘機(jī)的注入，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨合理。2007年三一重工集團(tuán)銷售液壓挖掘機(jī)1860臺(tái)左右，銷售規(guī)模已達(dá)到10億元以上，他預(yù)計(jì)2008年三一重工挖掘機(jī)的銷量仍將翻番。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。不考慮2008年的挖掘機(jī)資產(chǎn)注入和可能的再融資，劉榮預(yù)測(cè)三一重工2008年、2009年的每股收益為1.66和2.2元，目前的動(dòng)態(tài)PE為21倍和16倍；考慮資產(chǎn)注入對(duì)2008年利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約為1億元，增厚業(yè)績(jī)?cè)?0%以內(nèi)。他認(rèn)為三一重工的合理PE應(yīng)該在20-25倍左右，估值區(qū)間在40-48元。
發(fā)表于 @ 2008年07月17日 00:13:00 |點(diǎn)擊數(shù)（）
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